芒果体育app下载芒果体育军工（下）：产业链上的两大高级“卖水人”（大科技篇 2-19）

2023-10-26 03:14:52

　　上次我们从终端产品出发讲了军工的两大核心赛道，军机产业链和导弹产业链，这节课我们再来从纵向角度，梳理一下军工产业链上的两个核心环节，军工电子和军工新材料，这两个环节可以算作是军工行业的“卖水人”，而且不只是卖水那么简单，也有很高的技术含量，算是相对高级的“卖水人”

　　军工和其他所有行业一样，也在经历信息化和智能化的升级，而这个过程中，催生了军工电子的巨大需求。根据前瞻产业研究院测算，2019年国内军用电子行业市场规模为2927亿元，增速高达60%，而且目前国产化元器件的采纳率只有35%，未来国产替代的任务依然很重，预计2025年国内军工电子产业将达到5012亿元，是绝对的高增长行业。

　　军工电子元器件可以划分为两个大类：一类为被动元器件，比如阻容感、MLCC陶瓷电容器、军用连接器、继电器等等，这些元器件都广泛用于导弹、航空航天、雷达、兵器等系统。另一类是集成电路，也就是芯片。包括GPU、FPGA、红外芯片、射频芯片等等。芯片在之前的课程里我们曾经讲过芒果体育app下载，在这里我们重点讲一下被动元器件。

　　相比民品而言，军用电子元器件的要求标准更高，管制更严格，所以国内的民用元器件厂商往往缺少能力和动力进入军工市场，所以军用电子元器件的市场格局相对比较稳定。

　　电子元件市场中最重要的是电容器，约占整个电子元件市场的40%，而其中陶瓷电容器占比又能达到一半左右。在陶瓷电容器当中，最主要的是片式多层陶瓷电容器，也就是大家常听到的MLCC，它被称为“电子工业大米”，在陶瓷电容器中产值占比超过90%。军用的MLCC市场规模在整个MLCC市场占比不算大，但增长还比较快，近5年复合增速约为12.5%。

　　目前国内军用MLCC市场由少数几家企业垄断，其中鸿远电子（24%）、宏达电子（23%）、火炬电子（17%）三家头部企业市场份额达到64%，宏达电子主要做钽电容，虽然也做MLCC产品，但在军用市场份额只有2%。振华科技也是做钽电容的龙头。整体来看，2015-2019年几家上市公司基本上都同时实现了规模的增长和稳定的高毛利率。芒果体育宏达电子和鸿远电子毛利率能达到80%，火炬电子军用产品毛利率也在70%以上。从机构的配置来看，最受青睐的是火炬电子，2020年底共有372只基金持有。其次是鸿远电子，共有314只基金持有。第三是宏达电子，共有262只基金持有。

　　另一个重要的细分赛道是军用连接器，市场结构也比较稳定，近十年保持了年均10%以上的增长。芒果体育中航光电、航天电器是我国军用连接器两大龙头。中航光电在航空领域的市占率超过60%，在舰船领域约为40-50%，兵器、航天领域超过20%，是仅次于安费诺的第二大军用连接器供应商。航天电器总体市占率约20%左右，优势市场包括航天、航空、电子等领域。2015-2019年两家企业的连接器营收规模均呈现稳健增长态势，中航光电的CAGR为17.8%，航天电器的CAGR为16.5%，毛利率都能达到35%左右，是一个典型的成长速度和竞争格局都很稳定的优质赛道。

　　从机构的配置来看，显然是市场份额更高、盈利能力更强的中航光电更受青睐芒果体育。在2020年底有超过700只基金持有，甚至超过了军工老大哥航发动力，市值也超过了1000亿，仅次于航发动力和中航沈飞。相比之下，航天电器规模要小很多，但也有392只基金持有。