中泰证券：给予中芒果体育颖电子买入评级

2023-03-30 22:50:18

　　中泰证券股份有限公司王芳,杨旭近期对中颖电子进行研究并发布了研究报告《23H1客户库存去化已近尾声，持续关注景气度变化》，本报告对中颖电子给出买入评级，当前股价为41.57元。

　　1）2022：营收16.0亿元，同比+7%，归母净利润3.2亿元（修正后的预告区间3.06-3.26亿元），同比-13%，扣非3.5亿元，同比-4%。毛利率46%，同比-1.7pct，净利率19.5%，同比-5.3pct。分产品线看，动力锂电池管理IC和家电MCU收入下滑，其他产品线%，归母净利润0.12亿元，同比-88%，环比-78%，扣非0.58亿元，同比-44%，环比+5%。毛利率43%，同比-6pct，环比+1pct；净利率2%，同比-23pct，环比-13pct。根据此前公告，因上游供应商A提供加工服务的部分产品出现问题，导致公司供给客户B的该批次芯片产品发生质量问题，预计公司将赔偿客户B约5400万元，Q4计提。若扣除该赔偿款，Q4净利率为18%，同比-8pct，环比+3pct。截止22Q3存货减值510万元，截止22Q4存货减值1141万元，预计单Q4计提约500万存货减值。22年底库存5.6亿元，160天。

　　23H1库存去化接近尾声，预期23H2终端复苏。需求端，客户库存去化周期23H1有望进入尾声，国内终端消费市场有望逐步复苏。供应链，代工价格于22年维持在较高水平，23年有望适度下调。

　　MCU：公司份额有望继续提升，车规打开新增量。大陆家电MCU龙头，23H1家电库存去化接近尾声，23H2有望景气恢复，智能家电绿色节能推动变频比例提升，公司变频已大批量出货，国产替代空间大，新国标换购驱动电动自行车市场增长，公司电机控制芯片优势显著、占据国内主要市场。

　　1）家电MCU：大家电竞争格局优于小家电，大家电MCU市场被海外瑞萨、TI等垄断，公司份额不足10%，受益国产替代、份额有望继续提高。针对智能家电，推出M0+新品，已在客户端量产，同时2款新品已量产，多颗芯片预计23H2推向市场。针对变频市场，32位ARM核变频空调和冰箱的电机控制芯片已大批量产，变频洗衣机产品小批量产，增长较快。

　　2）开拓车规：首款车规MCU用于车身控制，目前已在客户端送样测试，AEC-Q100认证进行中。汽车是MCU第一大市场，占比近40%，21年市场规模76亿美元，超90%市场被海芒果体育外垄断，公司成长空间大。

　　锂电池管理芯片：手机品牌端市占率提升，有序布局车规。公司是行业龙头，23年3C市场处于相对平稳状态，公司市占率长期有望持续提升，动力端受锂电芯价格回落叠加客户库存去化，需求有望回温。

　　1）手机端：公司产品已进入国内头部品牌客户供应链，成为国产替代主要选择，目前市占率提升较快，国产替代空间大。

　　2）笔电：已得到品牌大厂认可和采用，目前增长较稳定，处于国产替代成长期。

　　3）动力端：主要应用于电动自行车、扫地机器人、5G基站储能等，另外公司进军智能汽车的动力电池管理芯片。

　　AMOLED显示驱动芯片：发力手机品牌端，发展空间广阔。公司在后装市场大陆领先，技术积累深厚，子公司芯颖科技是国内极少数在AMOLED手机显示驱动芯片达到年销量逾千万颗的厂商之一。公司未来重点发力品牌端，22H2曾推出首款品牌芯片，针对部分指标，产品需要进一步修改，将于今年推出改版的品牌芯片。智能手机AMOLED大市场，公司从0到1，发展空间广阔，未来AMOLED也将逐步渗透到中尺寸笔电/平板、车载等，市场需求持续上扬。

　　投资建议：公司是大陆家电MCU绝对龙头，8位MCU生态完全自制，大家电份额仍有超过20%提升空间，拓展车规MCU进入高端应用，AMOLED驱动和电源管理布局多年，进入品牌客户打开成长空间，长期看车规MCU将带动AMOLED驱动和电源管理进入汽车市场。上一轮周期，公司产品供不应求，公司调涨部分产品价格，毛利率有所上涨，23年考虑毛利率下滑及费用增长带来的业绩压力，预计23/24/25年净利润为3.0/3.9/5.4亿元，对应PE为46/35/25倍，维持“买入”评级芒果体育。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券华晋书研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.02亿，根据现价换算的预测PE为28.28。

　　该股最近90天内共有6家机构给出评级芒果体育，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为47.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中颖电子（300327）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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